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富途證券:恒安國際經營效率不及同行,老大位置將易主?

時間:2019-08-23 15:36:57 來源:綜合 作者:

昨日(8月22日)午間,恒安國際發布了2019上半年財報。

富途證券指出,從財務數據上看,本期恒安國際收入107.77億元人民幣(下同),同比增長6.3%,毛利率37.3%,較去年同期39.6%有所下降,經營利潤26.58億元,同比下降0.9%,凈利潤18.78億元,同比下降3.6%。基本每股收益1.578元,擬中期派息每股1元。

受財報影響,恒安國際昨日午盤股價開始跳水,最后收跌5.29%。

恒安國際8月22日股價走勢,來源:富途牛牛

來看看具體情況:

1、營收穩定增長,但主營紙巾業務落后同行

從營收上看,本期恒安國際保持穩定增長,收入107.77億元,同比增長6.3%。2016年恒安剝離親親食品業務,營收下滑23.4%,不過2017年上半年已經基本恢復。但是整體營收增速上看,恒安國際并不十分穩定,2018下半年僅有1.1%的增長。

分業務來看,紙巾產品業務為恒安國際的主要業務,在本期營收達到54.61億元,較去年同期增加7.4%,營收占比達50.7%;其次是衛生巾產品業務,在本期營收達到30.75億元,同比減少4.6%,營收占比達28.5%,集團表示,衛生巾業務的下滑主要由于改革傳統銷售渠道對衛生巾銷量帶來了一定過渡調整期。公司目前還在加緊電商渠道布局,本期電商渠道營業額超過20億元,比去年同期上升50%。

雖然恒安國際是行業的龍頭,但是從生活用紙業務的營收來看,最近幾年恒安國際還不及維達,2016年開始,兩者開始拉開差距,尤其是在營收增速上,對比維達高速發展,恒安的紙巾業務發展得不溫不火,不過兩者的增速都不及中順潔柔,中順潔柔近年來一直保持20%左右的高速增長。

2、費用增加凈利潤下滑

費用上看,本期公司繼續加大品牌宣傳力度,推廣及分銷成本大幅增加,較去年同期增長20.4%,營收占比也從去年同期的11.5%增加到13.1%,2017年以前,公司的推廣及分銷費用占比較高,而2018年起推廣費用占比明顯下滑,這主要是由于會計準則的變更所致,此前促銷活動提供給客戶的獎勵由計入費用中變為直接與收入相抵。而在行政費用上,公司保持較為穩定。

利潤率上,由于2016年以來,紙漿價格總指數開始大幅提升,并且在2017-2018年維持高位,2019年才開始回落,而原材料的傳導有一定的滯后性,恒安國際的毛利率從2017年開始逐步下降,本期毛利率為37.3%,雖然不及去年同期,但較去年下半年有所提升。隨著紙漿價格的進一步回落,恒安的毛利率有望進一步增加。

由于費用較去年同期大幅增加,營業利潤較去年同期下滑0.9%,而財務費用大幅增加導致凈利潤較去年同期下滑3.5%。

值得注意的是,本期恒安國際紙巾業務的毛利率僅為25%,明顯低于維達的28.2%以及中順潔柔的36.3%,而整體毛利率的提升主要靠衛生巾業務高達70.3%的毛利率。

3、經營效率落后同行

從經營效率來看,本期恒安國際經營效率有所下降,本期制成品周轉期為45天,高于去年同期的37天,應收賬款及應收票據周轉期也從去年同期的44天增加到51天。

對比維達及中順潔柔的數據,三者間的差距更為明顯,恒安國際的經營效率明顯掉隊。

存貨周轉天數上,三家公司在2016年差距逐漸明顯,恒安國際的周轉天數明顯高于其他兩家公司,而維達國際與中順潔柔在最近兩年存貨周轉天數呈現下降趨勢,中順潔柔更是由2014年的141天下降到本期的78天,維達也從109天下降到90天,但是恒安國際的存貨周轉天數上升到了119天。

應收賬款及應收票據上,也能看到三者間的差距。2019上半年,維達國際與中順潔柔的應收賬款及應收票據都下降到42天,但恒安國際的應收賬款及營收票據增加到了51天。

盡管身為龍頭老大,恒安在經營效率上卻明顯不及中順潔柔及維達國際,而且近年來同行經營效率轉好的情況下,恒安的效率越來越差,而且這幾年恒安的經營活動現金流一直在下降。本期現金及現金等價物也是較去年同期大幅度減少。

總結

富途證券指出,從本期的財報來看,盡管此次恒安繼續保持穩定的增長,但是盈利能力及運營效率卻在下降,今年上半年隨著紙漿價格的回落,各生活用紙公司毛利率及凈利率情況有所轉好,但是恒安凈利潤卻在下滑,明顯與行業發展趨勢背離。

雖然從體量上看,恒安依舊是老大,但是根據中國產業信息網的公開資料,2018年四家龍頭企業恒安、維達、金紅葉與潔柔的市占率分別為11.6%、11.5%、10.6%以及6.1%。恒安與維達的差距已經可以忽略不及了,甚至恒安在增速上還不及維達,或許不久以后龍頭位置將易主?



責任編輯:touzjsy
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